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Artikel aus dem Handelsblatt Journal „Betriebliche Altersversorge und Kapitalanlage“ vom 25.05.2022
Fallen Angels sind Anleihen von Unternehmen, deren Kreditqualität von Investment Grade (IG) in den High-Yield-Bereich (HY) herabgestuft wurde. Sie bieten Anlegern ein Chance-Risiko-Profil, das so nur selten zu finden ist: eine Überrendite gegenüber Hochzinsanleihen bei einem gleichzeitig besseren Kreditrating.
Attraktivität von Fallen Angels
- Hohe risikoadjustierte Renditen bei zugleich höchster Bonitätseinstufung im HY-Bereich
- Outperformance gegenüber anderen HY-Segmenten in Phasen steigender Zinsen
- Outperformance gegenüber anderen HY-Segmenten in Phasen von Ratingherabstufungen
Höherer Ertrag bei niedrigerem Risiko?
Bei Fallen Angels handelt es sich typischerweise um Hochzinsanleihen höherer Kreditqualität. Trotzdem erzielen sie gewöhnlich eine bessere Performance als andere Segmente des High-Yield-Marktes.
Laut Moody’s waren 92% der US-amerikanischen Fallen Angels im Oktober 2021 in die höchste HY-Ratingklasse (Ba oder BB) eingestuft – von den US-Hochzinsanleihen insgesamt verfügten nur 54% über diese Einstufung. Trotzdem haben Fallen Angels seit 2005, dem ersten Jahr, für das detailliertere Daten verfügbar sind, deutlich besser performt als der Rest des High-Yield-Marktes.
Im Zeitraum Januar 2005 bis März 2022 belief sich die jährliche Rendite von US-Fallen Angels1 auf 9,1%, bei einer annualisierten Volatilität von 10,2%2. Der breitere US-Index für hochverzinsliche Unternehmensanleihen1 war mit 9,2%2 zwar weniger volatil, lieferte mit 6,7%2 aber auch eine deutlich geringere Rendite. Globale Fallen Angels1 erzielten im gleichen Zeitraum eine jährliche Rendite von 9,4%2 (in USD) bei einer Volatilität von 8,9%2. Beides vergleicht sich positiv mit der Rendite und Volatilität des breiten globalen HY-Marktes1 von 6,8%2 bzw. 9,2%2.
Outperformance trotz steigender Zinsen
In den USA haben Fallen Angels in sieben Zeiträumen seit 2004, in denen die Zinsen stiegen, besser abgeschnitten als der breite HY-Markt, obwohl sie in der Regel eine längere Laufzeit und somit ein größeres Zinsrisiko aufweisen als andere hochverzinsliche Anleihen. Zum Teil lässt sich dies dadurch erklären, dass die Zinsen tendenziell steigen, wenn sich die Wirtschaft erholt. Ein Aufschwung wiederum ist in der Regel mit einem positiven Umfeld für Unternehmen verbunden, wodurch es zu einer Spreadeinengung kommen kann. Mehr als andere Marktbereiche haben Fallen Angels davon profitiert, dass die Einengung der Credit Spreads die durch den Zinsanstieg entstandenen Marktwertverluste überkompensiert hat.
Potenzial für Kapitalgewinne in Aufschwungphasen
Fallen Angels haben in der Vergangenheit höhere Gesamterträge erzielt als andere hochverzinsliche Anleihen, obwohl sie aufgrund ihres im Schnitt höheren Ratings gewöhnlich eine geringere Verzinsung und niedrigere Credit Spreads aufweisen.
Die Outperformance dürfte auf Marktineffizienzen zurückzuführen sein: Bei ihrer Herabstufung in den HYBereich werden Fallen Angels häufig durch Zwangsverkäufe, beispielsweise von passiven Fonds, die nur Investment-Grade-Anleihen halten dürfen, belastet. Im Monat der Herabstufung führt dies oft zu unverhältnismäßigen Kursverlusten. Dies kehrt sich häufig um, sobald sich die Handelsaktivitäten normalisieren. Unter dem Strich führte dies, trotz niedrigerer Credit Spreads, historisch zu Überrenditen von Fallen Angels.
Mehrerträge aus Fallen Angels in Phasen vermehrter Herabstufungen
Der US Fallen Angels Index hat sich in den meisten Jahren seit 2004, in denen die Herabstufungen stark zugenommen haben (2005, 2009, 2016, 2020), besser entwickelt als der breite Markt. Aus Anlegersicht kann diese Eigenschaft attraktiv sein, wenn sich die Wirtschaft im Abschwung befindet und das Marktumfeld schwieriger wird.
Führt an Fallen Angels kein Weg mehr vorbei?
Trotz ihrer attraktiven Risiko-Ertrags-Merkmale werden Fallen Angels von manchen vielleicht allein aufgrund ihres Namens gemieden. Das könnte jedoch ein Fehler sein: Tatsächlich könnte dieses Anleihen-Segment nicht nur eine interessante Möglichkeit auf einer Stand-Alone-Basis sein, sondern auch als natürliche Ergänzung zu anderen hochverzinslichen Anlagen dienen.
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1 Quellen: Insight, Bloomberg US HY Fallen Angel 3% Capped Index, Bloomberg US Corporate HY Bond Index, Bloomberg Global Corp ex EM Fallen Angel 3% Issuer Capped USD Hedged Index, Bloomberg Global HY Index, Stand 31. März 2022.2p.a. (per annum)
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